從引伸波幅看窩輪平定貴

引伸波幅是曝光率相當高的衍生權證（一般稱為「窩輪」）詞語，是衡量窩輪昂貴與否的重要數據。引伸波幅反映了市場對相關資產價格（或水平，如相關資產是指數）於未來波幅的預期，常被用來衡量窩輪昂貴與否。

人們常說：不要單看股價揀股，勿以為股價高就貴，低就抵。選擇窩輪的道理亦大同小異，我們不能單看窩輪價格的高低，來衡量窩輪是否昂貴。要衡量窩輪平定貴，引伸波幅是其中一個必須了解的數字。

要明白引伸波幅對窩輪定價的影響，首先要明白窩輪的理論價是由內在值和時間值組成。只有價內（Call輪：相關資產價格高過行使價（或水平，如相關資產是指數）；Put輪：相關資產價格低過行使價）的窩輪，才會有內在值，因此窩輪的價值，某程度取決於窩輪在到期前能否擠身價內。

到期前的剩餘時間和相關資產價格的波幅會影響窩輪到價的機會。離到期日遠的窩輪，到價的機會率會較高；至於相關資產價格波幅大，窩輪到價的機會率也會較高。因此，當引伸波幅上升，窩輪價格理論上會升。

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了解影響窩輪價格的因素

要了解一隻股票平定貴，我們通常會看它的市盈率，而不是股價。同樣，要評估一隻窩輪平定貴，我們會看它的引伸波幅，而不是窩輪的價格或溢價，因為窩輪的價格和溢價取決於多個因素，例如到期前的剩餘時間。當比較相關資產相同的窩輪時，引伸波幅愈高的，價格就愈昂貴。在揀選窩輪時，可以從條款相近，例如行使價和到期日相近的窩輪中，挑選引伸波幅較低的窩輪。現時，許多報章、財經網站、資訊供應商及窩輪發行商均會提供個別窩輪的引伸波幅資料，以供投資者參考。

由於引伸波幅並非恒久不變，因此單單橫向比較不同窩輪的引伸波幅並不足夠。我們也要考慮窩輪引伸波幅的穩定性。假若買了一隻高引伸波幅的窩輪，但其引伸波幅之後下跌，該窩輪價格就可能會下跌。價格高的窩輪會較易受引伸波幅下跌所影響。

在採用引伸波幅時，有幾點需要注意：

• 引伸波幅不是歷史波幅。引伸波幅是前瞻性的，是市場對相關資產價格波動的預期。歷史波幅可以從相關資產價格過去的變動計算出來。至於引伸波幅則是利用期權定價公式，從期權市價反向推算出來。
• 窩輪發行商會根據相關上市及場外交易期權的引伸波幅、相關資產價格的歷史波幅，以及發行人的市場預期及發行有關窩輪的費用等，決定窩輪引伸波幅的水平。即使是條款相近的窩輪，引伸波幅都可能會有所分別。
• 引伸波幅只反映市場對相關資產價格波動的預期，而非方向。

我們可以比較不同窩輪的引伸波幅，以分高低。然而，怎樣算高？怎樣算低？卻沒有一個標準。引伸波幅較低的窩輪並不代表一定適合你。另外，所謂事出必有因，窩輪引伸波幅是高定低，總有其原因，是否合理才最重要。在揀選窩輪時，緊記時刻評估：究竟較高的引伸波幅是否合理？價格便宜的窩輪又是否可取？最後，引伸波幅只是影響窩輪定價的其中一個因素而已，投資者不宜只著眼引伸波幅的高低，而忽略其他因素，尤其是相關資產價格的走勢。