牛證與熊證

產品的命名很重要，為產品取名的竅門，除了要容易記，名字最好能說出產品的特色。

牛熊證與衍生權證（一般稱為「窩輪」）和界內證一樣，都屬於衍生產品。在金融圈，牛和熊分別象徵升和跌，大家見到「牛證」和「熊證」這兩個名字，大概已猜到它們的作用。

牛證好比窩輪裏的Call輪，用來看漲相關資產，至於熊證則好比窩輪裏的Put輪，用來看淡相關資產。然而，窩輪可以價內或價外，但牛熊證則只有價內。

為何說牛熊證只有價內，沒有價外？牛熊證設有一般稱為收回價的參考贖回價（或水平，如相關資產是指數）的強制收回條款，當相關資產價格（或水平，如相關資產為指數）觸及或超越收回價，有關牛熊證就會被提早終止，但窩輪卻沒有這條款。現時市面上的牛熊證分為R和N兩類，R類牛熊證的收回價和行使價（或水平，如相關資產是指數）設於不同的水平，R類牛證的收回價設於行使價上方，而R類熊證的收回價設於行使價下方。至於N類牛熊證的收回價與行使價相同。無論是R還是N類，牛證的收回價及行使價不會高於相關資產現價，而熊證的收回價及行使價不會低於相關資產現價，因此牛熊證只有價內，沒有價外。

就牛證而言，如果強制性收回事件未有出現，而在到期時，相關資產的收市價（或期貨合約結算價，如有關牛熊證與指數掛鈎）高於有關牛證的行使價，投資者會收到現金付款，有關金額的計算會參照兩個價格的相差，並按換股比率調整。另一方面，如果在到期時，相關資產的收市價等於或低於行使價，有關牛證就會沒有價值。

就熊證而言，如果強制性收回事件未有出現，而在到期時，相關資產的收市價低於有關熊證的行使價，投資者會收到現金付款，有關金額的計算會參照兩個價格的相差，並按換股比率調整。另一方面，如果在到期時，相關資產的收市價等於或高於行使價，有關熊證就會沒有價值。

由於設有收回價及強制收回條款，牛熊證的定價與窩輪會有不同，包括如下：

沒有時間值耗損

牛熊證設有強制收回條款，到期日的長短對投資牛熊證而言就不是特別重要，投資者一般亦只會短線買賣牛熊證。另外，由於牛熊證的本質是價內，它的價值的大部分都是內在值，即相關資產價格與牛熊證行使價之差。窩輪的時間值耗損，並不適用於牛熊證。

牛熊證理論價值＝內在值＋財務費用

牛證內在值＝相關資產價格 - 行使價

熊證內在值＝行使價 - 相關資產價格

財務費用包括發行商發行牛熊證的成本，已計入牛熊證的現價內。財務費用會不時轉變，並會隨著牛熊證愈接近到期日而逐步下調。

引伸波幅影響微

引伸波幅反映了窩輪到價的機會率，是影響窩輪定價的重要因素。不過，由於牛熊證只有價內，沒有價外，不會有所謂到價的憧憬，因此牛熊證的定價較少會考慮引伸波幅。

以下是影響牛熊證價格的其他因素。

進一步了解窩輪的定價