原油期貨反向產品現於香港交易所上市和買賣，為投資者帶來反向投資於原油的選擇。與原油期貨ETFs相似，原油期貨反向產品同樣以經驗豐富及經常做買賣的投資者為對象。
顧名思義，原油期貨反向產品屬於反向產品，透過投資於原油期貨及／或掉期，以提供相等於指定原油期貨指數，即相關指數相反倍數（上限為一倍（-1x））的單日回報。
正如其他在香港交易所買賣的槓桿及反向產品，原油期貨反向產品無論是結構，還是其所面對的風險，都相當複雜。在決定投資該產品之前，你應要明白它的運作及所涉及的風險。以下內容可以加深你對於該產品的認識。
- 原油期貨市場極度波動。
- 原油期貨反向產品屬於衍生產品，對象是一些經驗豐富及經常做買賣，並且明白其性質及風險（包括以下風險）的投資者：
- 這種產品並不是為持有超過一天而設，因為經過一段時間後，期內該產品的表現，與其相關指數的反向表現，可能會出現偏離或變得不相關；
- 該產品是為短線買賣或對沖而設；
- 在極端的市場情況下，期貨合約的價格可以在短時間內大幅上升，而你可能會損失大部分甚至是全部於原油期貨反向產品的投資；
- 轉倉操作可能會對原油期貨反向產品的資產淨值帶來不利影響；以及
- 單一商品資產（即原油）及／或單一期貨合約的價格可能會極度波動。
- 相關原油期貨指數的單日反向表現，及與其相應的原油期貨反向產品的單日表現，可以與現貨原油價格的單日反向變動有明顯的差異，理由是相關原油期貨指數的表現，是看原油期貨合約的價格，而非實物原油的價格，而有關產品尋求提供相等於相關指數回報相反倍數的單日回報。
- 買賣原油期貨反向產品需要小心謹慎。在投資有關的反向產品之前，你亦應細心閱讀本網頁及產品的銷售文件，全面明白其特點、所投資的市場、運作及風險。你亦應清楚了解原油期貨合約怎樣運作及涉及的轉倉機制。你應特別留意在特殊市場情況下的風險，例如在短時間內失去全部或大部分投資於原油期貨反向產品的金額，以及期貨合約的轉倉操作會怎樣對反向產品的價值及表現帶來不利影響。
原油期貨反向產品怎樣運作？
原油期貨反向產品的投資目標，是尋求與相關原油期貨指數投資表現相反（上限為一倍（-1x））的單日回報。為實現此投資目標，它會按照既定的轉倉時間，投資於原油期貨合約，以獲取所需要的原油期貨指數及／或掉期投資。就採用掉期而言，交易對手會收取費用，為原油期貨反向產品提供相關原油期貨指數的反向投資，而視乎有關掉期的特定安排，交易對手可能會得到有關反向產品的部分單位認購收益淨額。在特殊情況下，有些產品經理或會以投資者利益為依歸，行使偏離既定轉倉時間的酌情權。有關詳情可參閱以下的「期貨合約轉倉風險」部分。
投資者出於原油價格下跌的預期，投資於原油期貨反向產品，然而，他們應留意原油期貨合約價格（即相關指數所依據的價格）與原油現貨價格的變動，不一定會經常一致。因此，原油期貨反向產品的表現有可能會遜於與原油現貨價格掛鈎的相類似投資。
多個因素會導致在某段時間之內，預期原油期貨價格與現貨價出現差異，例如期貨合約原油的倉儲成本、就為購買原油進行融資所涉及的利息開支，以及原油的供求預期。下圖展示西德克薩斯中質原油（WTI）期貨合約價格與WTI 現貨價的差異。你也可以利用原油期貨反向產品網站內的表現模擬工具，了解上述差異。
主要風險
在作出投資決定之前，了解反向產品的主要風險很重要，例如以下的風險：投資風險、波動風險、長線持有的風險、重新平衡活動的風險、流通風險、即日投資風險、重整組合的風險、關聯風險、期貨合約風險、期貨合約轉倉風險、來自相關方強制性措施的風險、交易時差風險（適用於有投資於海外期貨交易所期貨的期貨類反向產品）、終止運作風險、槓桿風險及有別於傳統的回報模式。
投資者可以參閱我們的網站文章「槓桿及反向產品—優點與風險」，以了解詳情。
當中，投資者應多加留意以下幾個原油期貨反向產品的額外主要風險。
原油期貨價格偏離原油現貨價格的風險：
原油期貨反向產品不會投資於實物原油，其相關指數是由指定的原油期貨合約組成，而這些期貨合約的價格變動，可能會與原油現貨價格有明顯的差異。該產品並非尋求提供原油現貨價格的相反回報。
原油期貨相關方施加強制性措施的風險：
關於原油期貨反向產品的期貨倉位，在極端的市場情況下，舉例：COVID-19爆發，油價大跌，相關方（例如結算經紀、執行經紀、參與經紀及股票交易所）會出於風險管理，施加某些強制性措施，可以包括限制原油期貨反向產品的期貨倉位的大小和數量，及／或在沒有預先通知產品經理的情況下，為其全部或部分期貨倉位強制平倉。產品經理為應對這些強制性措施，可能需要從投資者的最佳利益出發，並按照產品的組成文件，作出相應行動，包括暫停新增產品單位及／或二級市場買賣、採取非常的投資策略及／或對沖策略，以及終止產品運作。這些相應行動可能會對產品的運作、二級市場買賣、跟蹤指數能力和資產淨值帶來不利影響。儘管產品經理盡可能會在作出這些相應行動之前通知投資者，惟提早通知在某些情況下可能並不可行。
原油市場價格波動風險：
原油價格有可能會大幅波動，並可能會受到多項事件或因素，例如原油生產和銷售、原油供需的複雜關係、天氣、原油庫存、疫情如Covid-19、戰爭、炒作活動、石油輸出國組織的行動或規管所影響。在特殊情況下，油價有可能會在短時間之內大幅上升。原油價格及原油期貨價格的變動並不保證會有利於個別原油期貨反向產品。
期貨合約轉倉風險：
與期貨ETF相似，原油期貨反向產品需要把期貨合約轉倉，以實現其投資目標。
就反向產品而言，「轉倉」是指平掉目前快將到期期貨合約的短倉，換入到期日較後的期貨合約（即遠期的期貨合約）的短倉。如遠期期貨合約的價格低於即將到期的期貨合約，價格上的差異可能會隨著時間而造成虧損（即負轉倉收益 (negative roll yield)），不利產品的資產淨值。
除了交易涉及的成本，轉倉活動本身不會帶來回報或損失，即是說轉倉不會對原油期貨反向產品的資產淨值帶來即時的損失或收益。
反價差風險
為實現其投資目標，原油期貨反向產品會進行期貨合約轉倉，平掉目前快將到期期貨合約的短倉，並沽空遠期的期貨合約。
如果期貨市場呈現反價差（backwardation），即短期合約的價格高於遠期期貨合約的價格，那麼，當原油期貨反向產品重覆地以高於遠期合約的價格，為快將到期期貨合約的短倉平倉，就會實現負轉倉收益，並會反映於原油期貨反向產品的資產淨值上，此舉可能會對該原油期貨反向產品的資產淨值帶來負面影響。
價格限制風險：
如果原油期貨反向產品的期貨合約觸及指定的價格限制，視乎觸及當天的時間，以及所觸及的限制，有關期貨合約可能只可以於某個價格限制範圍之內買賣、在短時間內暫停，或在交易日的餘下時間暫停。此舉可能會影響原油期貨反向產品追蹤相關指數單日反向表現的能力，而如停止買賣發生於接近交易日完結的時間，可能會影響每日的重新平衡。
單一商品資產或單一期貨合約的波動風險：
原油期貨反向產品的投資集中在原油期貨市場，承受來自單一資產，即原油的價格波動的風險。有關價格可能會極度波動，並較股票指數或由多種商品組成的商品指數更為波動。如果原油期貨反向產品只持有單一期貨合約，例如該產品只持有即月期貨合約，就會產生很大的集中風險，而該產品價格的波動可能會高於持有不同到期月份期貨合約的產品。
投資者亦應參閱本網站文章《期貨ETF》，以了解投資於期貨類產品涉及的風險，例如持有期貨合約數量的法定限制風險。相關的產品經理有可能會採用以掉期為主的合成模擬策略，投資者亦應留意以下的風險。
合成模擬風險及交易對手風險：
在掉期中，如交易對手違責，原油期貨反向產品可能會蒙受重大損失。抵押資產的價值有可能會受到市場事件的影響，並有可能會與相關原油期貨指數的表現有很大的差異，從而有機會導致原油期貨反向產品於掉期交易對手的風險承擔，出現抵押不足的情況，因此有機會承受信貸風險及潛在的重大損失。
原油期貨反向產品有可能要承擔掉期的費用，有關費用會視乎原油期貨反向產品及掉期交易對手雙方的商討和共識，當中會考慮市場實際情況。在極端市場情況和特殊環境下，掉期交易對手對沖風險的財務成本可能會大幅上升，令到掉期費用上升。
2021年12月1日
