監察表現

對沖基金

要約文件

你可能聽說過基金是一種長線投資產品，不用時刻留意它的表現。這是真的嗎?

事實並非如此。由於一隻基金會受到多種因素影響(包括市場狀況、基金經理的表現和基金的變動)，其長線表現是優是劣實屬難以預計。基金所投資的行業或市場可能會出現相當的變動；基金亦可以根據組成文件改變投資策略，甚至轉換基金經理；基金的持倉也有可能在短時間內有所變動。想知己知彼，你應定期監察基金的表現，並在有需要時作出應變。

要有效地監察你所投資的對沖基金，並作出精明的投資決定，你需要適時和具參考價值的資料。因此，所有經證監會認可的對沖基金都必須向持有人作出定期匯報。

要相隔多久我才會收到對沖基金的資訊?

在單一對沖基金或對沖基金的基金的有關匯報期完結之後，你會在下列期限之內收到年報、中期報告及季度報告。個別基金經理更會主動提供每月報告：

報告	每個財政年度應刊發的報告數目	向基金持有人派發報告的期限
報告	每個財政年度應刊發的報告數目	單一對沖基金	對沖基金的基金
年度	1	4 個月	6 個月
中期	1	2 個月	2 個月
季度	4	1 個月	6 個星期

我可以從年報及中期報告獲得甚麼資訊?

你可瞭解基金在財政年度的中期和年結時的投資組合和財政狀況。

收到年報後，應首先翻閱核數師報告和受託人/代管人報告。核數師報告會讓你知道有關帳目是否按照相關會計準則而編製。受託人/代管人報告則讓你知道基金經理在匯報期內有否依照基金文件所載條文管理該基金。留意上述兩份報告中是否有任何特別聲明或不尋常之處。

此外，管理公司的報告和財務報表對你評估基金的財政狀況是相當重要的。

季度報告向我提供甚麼資訊? 我應該注意甚麼?

你會在每份季度報告內找到管理公司的評論及投資組合回顧，從而掌握有關對沖基金的資料及數據。你可透過這些資訊來監察基金是否按照基金文件所訂立的投資目標和政策來管理。

管理公司的評論 為你簡述匯報期內基金的表現及市場展望。你應留意影響基金表現的主要因素、基金在投資風格上的轉變、主要風險因素和基金是否正面對任何法律訴訟。經過分析後，你需要判斷這些因素會否持續，以及評估它們對基金的潛在影響。

如果主管基金投資的關鍵成員出現變動，你應了解該變動對基金的整體策略和風險水平的影響。一旦為基金締造優秀往績的基金經理離任，基金日後的表現或會受到影響。你應確保有關對沖基金仍然符合你的長期投資目標和風險承受能力。

投資組合回顧 讓你定期監察在每個匯報期完結時基金投資組合的狀況：

基金規模及每單位/股份資產淨值，以及自上一個匯報期起的每單位/股份資產淨值的百分比變動。如果有關數字在短時間內大幅波動 (尤其是大幅下挫)，便應加倍留神，並嘗試找出箇中原因 (例如是否由於投資組合錄得顯著虧損/增長，又或投資者大規模地贖回/認購股份)。
現金借貸和其他槓桿借貸來源。 你可從中得知基金採用槓桿借貸的情況及附帶的風險。一般而言，槓桿比率愈高，風險也愈高。
種子資金數額。這顯示基金管理公司及/或其關連人士投放在基金中的金額。在某些情況下，種子資金或可視作管理公司對基金的信心指標。若該數字出現顯著增減，便應加以留意，並嘗試找出箇中原因。
非流通性資產持有量。 非流通性資產是指難以計值的資產或持倉 (即沒有即時可得的市值)。在沒有實際的交易進行前，這類非流通性資產的價值是難以釐訂的，任何計值也只是估計而已。此外，由於市場對非流通資產缺乏興趣，因此難以在短時間內把這類資產大批出售。因此，你應了解清楚基金持有多少非流通資產及其計值方法。一般來說，基金投資組合持有愈多非流通資產，風險也愈高。
持倉的集中程度。 你可從中得悉基金的投資分散程度。一般而言，投資組合愈分散，風險也愈分散。
業績表現及風險指標。 請參閱下文有關這方面的詳細探討。

對沖基金所採用的某些業績表現及風險指標看來很複雜，它們實際上說明甚麼?

以下是一些用以量度對沖基金的回報和風險的常用指標。這些指標有助你評估基金在匯報期內的表現，以及為取得回報而承受的風險水平。雖然下列資料有助你作出投資決定，但應時刻緊記基金的過往業績，並不足以代表未來表現。

業績表現指標	用以量度	指標的數值愈大對投資者有甚麼意義？
年度投資回報*	投資回報率	愈可取
年率化標準差*⁽¹⁾	回報的波幅	投資風險愈高，愈不可取
夏普比率(Sharpe ratio)*⁽²⁾	已就風險作出調整的回報	愈可取
索定能比率(Sortino ratio)⁽³⁾	已就風險作出調整的回報	愈可取
最大跌幅*⁽⁴⁾	下跌風險	投資風險愈高，愈不可取
風險價值(VaR)⁽⁵⁾	下跌風險	投資風險愈高，愈不可取
阿爾法系數(Alpha)	基金經理附加值	愈可取

備註: * 季度報告中必須披露的數據。

「年率化標準差」(Annualised standard deviation)量度回報與平均回報之間的偏差，亦即是回報的波幅。你可由此得知基金只是偶有回報或是有穩定的回報收益。
年度投資回報並沒有將投資風險計算在內，至於「夏普比率」(Sharpe ratio)所計算的則是已就風險「作出調整」的回報率(risk-adjusted return)，計算方法是將年度投資回報除以年率化標準差。
「索定能比率」(Sortino ratio)與夏普比率性質相近，分別在於夏普比率以年率化標準差 (同時量度相對平均回報的正偏差和負偏差)作分母計算，而索定能比率則只考慮負偏差（量度在某一目標回報或基準以下的回報變動情況）。
「最大跌幅」(Maximum drawdown)指在匯報期內錄得的最大跌幅，並按對上一個最高資產淨值為基準所計算的百分比顯示。
「風險價值」(Value at risk)是以貨幣作單位量度基金在一段指定時間內可能招致的損失。不同的基金經理會採用不同的方法計算風險價值。你應了解所投資的基金是採用甚麼計算方法。

在分析上述數據時，你應同時考慮回報和風險。以下表的數據為例，如果單看年度投資回報，則甲基金遠較乙基金可取(分別為20%和10%)。但這只是事實的一部份。甲基金為了取得較高的回報，需承受遠較乙基金為高的風險水平(以年率化標準差計算，分別為 16%和5%)。要是比較兩隻基金的夏普比率，便會發現乙基金已就風險作出調整的回報，其實比甲基金高出60% (分別為2和1.25)。這個例子正好說明投資者應同時考慮投資回報和風險數據。

例子：

指標	甲基金	乙基金
年度投資回報	20%	10%
年率化標準差	16%	5%
夏普比率	1.25	2

除了回報和風險外，你還要考慮其他因素，例如對沖基金所採用的投資策略和個人的投資需要。不同的投資策略所帶來的風險和回報是截然不同的。

最後，你要注意不同對沖基金或會使用不同的計算方法和定義來衡量基金的表現及風險水平，彼此並不一定能互相比較。因此，在比較不同的對沖基金前，首先應審慎地檢視基金報告裡列明的計算基準和金融詞彙的定義。你只適宜將類同項目加以比較。

緊記，基金文件 (包括銷售文件和定期報告)裡的資料和數據，都是你藉以分析對沖基金的重要資料。假如你對對沖基金報告及/或其他基金文件裡的資料有任何疑問，應在作出任何投資決定前向基金經理查詢，或諮詢專業顧問的意見。