宏觀經濟風險

在低息環境和資金淨流入的情況下，部分投資者可能容易產生樂觀看漲的情緒。不少人或會預期資產價格（例如股價）將持續上升。

如果你是這類投資者，這種環境可能會誘使你把資金從銀行存款轉移到投資在股票市場或其他資產，例如物業上。然而，投資必有風險，你不應人云亦云，只著眼於看似可觀的回報。你應謹記下跌風險，特別是那些與利息上升與資金外流相關的風險。

經過2008年底全球金融危機洗禮後，美國和其他歐洲主要經濟體採取高度寬鬆的貨幣政策，造就了低利率的環境，及促使大量流動資金到世界各地尋找投 資機會，其中有部分資金流入了亞洲的資產市場。香港方面，於2008年第四季至2009年底期間，資金淨流入港元市場高達6,400億港元。近期一些先進 經濟體採取更積極的寬鬆貨幣措施，其中美國聯儲局於2012年9月推出第三輪量化寬鬆貨幣政策（QE3）後，進一步增加全球流動資金，觸發新一輪資金流進 包括香港在內的亞洲市場。香港在2012年第四季錄得資金淨流入達1,070億港元。截至2012年底，亞洲主要股票市場由2011年底的水平(註) 回升。雖然2012年香港的本地生產總值增長只有1.4%，但恆生指數在同期卻上升了23%，表現超越大部分主要市場。在這樣的環境下，與「資產泡沫」相 關的風險正逐步形成。

在香港的聯繫匯率制度下，本地利率大致上跟隨美國息率變動。美國聯儲局為幫助美國經濟復蘇推行量化寬鬆政策，自2008年底起，將美國聯邦基金目標利率訂於接近零的水平（0-0.25%），這個目標利率是金融市場的重要指標。香港的利率也跟隨美息下調的走勢， 其基本利率在同期內維持在0.5%的水平。

然而，歷史數據顯示聯邦基金目標利率與香港的基本利率均經歷周期變動。例如，美國聯邦基金目標利率在2004年中至2007年9月期間處於上升周期，利率最高達5.25%，之後才轉勢下跌。香港的基本利率隨著美國聯邦基金目標利率變動，於2007年升至最高6.75%。

利率變動與資金流動均無法估計，並會受到廣泛的宏觀經濟與市場因素影響。除了世界各地的貨幣政策外，主要經濟體的通脹率和失業率和全 球經濟情況，以至市場情緒，都屬於其他風險因素。這些因素皆有可能觸發低利率趨勢和資金流入的情況扭轉。舉例，通脹率突然上升或失業率下跌，都可能引致美 國聯儲局突然加息。另一方面，如果本地與海外市場出現任何突如其來惡化的情況，例如美國和歐洲的債務問題、中國與其他新興市場的經濟放緩，都可能影響市場 信心、引發資金外流。資金流入可能令股票與資產價格大幅上升，而資金外流則可能令股票與資產價格出現調整。如市場未有預期資金流出，調整的幅度便可能十分 大。

利率與資金流入的轉變，會對整體經濟，以至各種投資帶來重大影響，因為兩者都會影響融資成本和投資者情緒。

成功的投資者應時刻留神，監察可能影響自己的風險因素，應對資產價格調整的風險，以及對自己的投資，例如股票、債券、債券基金及物業的潛在影響有所警惕。

利率上升會令借貸成本增加，一般不利於增長的營商環境。因而可能會影響經濟活動和企業盈利。在負面情況下，盈利倒退、現金流減少都會影響一家公司的股價和 估值。另一方面，如果利率大幅上升令風險與回報不利於持有股票，可能會引發部分基金經理調整其投資組合的資產分佈，在這種情況下，資金從股票轉投國庫票據 和債券等較低風險的投資，便可能會令股票市場出現調整。

一般而言，定息債券的價格會與利率升跌相反而行。如果利息上升，定息債券的價格通常會下跌。換言之，如果你希望在債券到期以前將它出售，你可能只能取回低於購入價的金額。而且，你應注意較長存續期的債券會比較短存續期的債券，對利率波動較為敏感。

存續期(Duration)量度債券價格對利率每改變百分之一的敏感度。債券的到期時間是其中一個影響其存續期的因素。債券到期時間 越長，存續期一般會較高。舉例，兩隻投資級別與票息率相同的債券，到期日較長的那隻債券有較高的存續期，對利率轉變的敏感度也就更高。票息率或孳息率是另 一項影響債券存續期的因素。高票息率或孳息率的債券一般存續期會較低。因此，你應留意與債券存續期相關的風險。

違約／信貸風險是另一個與投資債券相關的主要風險。如債券發行人未能如期償還利息或本金，債券持有人便會有損失。投資者應留意信貸風險，並監察各種因素，例如發行人的財務狀況，以及任何經濟及營商環境的負面改變，看會否可能影響債券發行人的還款能力。

由於債券基金的投資組合以持有不同債券為主要資產，所以會受利率風險及存續期風險的影響，並只能部份分散這些風險。以長期債券為主的債券基金有較高的存續 期風險，對利率變動較敏感。舉例，如債券基金的存續期是10年，那麼利率上升1個百分比將會令基金的價值下跌10%。債券基金亦會涉及信貸風險。債券基金 的價值會因為任何一項所持有的債券違約而受負面影響。

利率變動直接影響你的借貸成本。例如，如果你的按揭貸款是以浮動利率計算，與銀行的最優惠貸款利率或香港銀行同業拆息(HIBOR)掛鉤，最優惠貸款利率或HIBOR一旦上升，你的利息支出亦會增加。投資在物業上的成本也因而提高，可能為物業價格帶來負面影響。

各種宏觀經濟的風險因素是互相關連，並非獨立存在。你應該時刻對任何經濟大環境的轉變保持警覺，小心管理投資的風險。

舉例來說，你可考慮以減低槓桿投資及分散資產等策略，為未來可能出現的加息和資金外流情況做好準備。