监察表现

对冲基金

要约文件

你可能听说过基金是一种长线投资产品，不用时刻留意它的表现。这是真的吗?

事实并非如此。由于一只基金会受到多种因素影响(包括市场状况、基金经理的表现和基金的变动)，其长线表现是优是劣实属难以预计。基金所投资的行业或市场可能会出现相当的变动；基金亦可以根据组成文件改变投资策略，甚至转换基金经理；基金的持仓也有可能在短时间内有所变动。想知己知彼，你应定期监察基金的表现，并在有需要时作出应变。

要有效地监察你所投资的对冲基金，并作出精明的投资决定，你需要适时和具参考价值的资料。因此，所有经证监会认可的对冲基金都必须向持有人作出定期汇报。

要相隔多久我才会收到对冲基金的资讯?

在单一对冲基金或对冲基金的基金的有关汇报期完结之后，你会在下列期限之内收到年报、中期报告及季度报告。个别基金经理更会主动提供每月报告：

报告	每个财政年度应刊发的报告数目	向基金持有人派发报告的期限
报告	每个财政年度应刊发的报告数目	单一对冲基金	对冲基金的基金
年度	1	4 个月	6 个月
中期	1	2 个月	2 个月
季度	4	1 个月	6 个星期

我可以从年报及中期报告获得甚么资讯?

你可瞭解基金在财政年度的中期和年结时的投资组合和财政状况。

收到年报后，应首先翻阅核数师报告和受托人/代管人报告。核数师报告会让你知道有关帐目是否按照相关会计准则而编制。受托人/代管人报告则让你知道基金经理在汇报期内有否依照基金文件所载条文管理该基金。留意上述两份报告中是否有任何特别声明或不寻常之处。

此外，管理公司的报告和财务报表对你评估基金的财政状况是相当重要的。

季度报告向我提供甚么资讯? 我应该注意甚么?

你会在每份季度报告内找到管理公司的评论及投资组合回顾，从而掌握有关对冲基金的资料及数据。你可透过这些资讯来监察基金是否按照基金文件所订立的投资目标和政策来管理。

管理公司的评论 为你简述汇报期内基金的表现及市场展望。你应留意影响基金表现的主要因素、基金在投资风格上的转变、主要风险因素和基金是否正面对任何法律诉讼。经过分析后，你需要判断这些因素会否持续，以及评估它们对基金的潜在影响。

如果主管基金投资的关键成员出现变动，你应了解该变动对基金的整体策略和风险水平的影响。一旦为基金缔造优秀往绩的基金经理离任，基金日后的表现或会受到影响。你应确保有关对冲基金仍然符合你的长期投资目标和风险承受能力。

投资组合回顾 让你定期监察在每个汇报期完结时基金投资组合的状况：

基金规模及每单位/股份资产净值，以及自上一个汇报期起的每单位/股份资产净值的百分比变动。如果有关数字在短时间内大幅波动 (尤其是大幅下挫)，便应加倍留神，并尝试找出个中原因 (例如是否由于投资组合录得显着亏损/增长，又或投资者大规模地赎回/认购股份)。
现金借贷和其他杠杆借贷来源。 你可从中得知基金采用杠杆借贷的情况及附带的风险。一般而言，杠杆比率愈高，风险也愈高。
种子资金数额。这显示基金管理公司及/或其关连人士投放在基金中的金额。在某些情况下，种子资金或可视作管理公司对基金的信心指标。若该数字出现显着增减，便应加以留意，并尝试找出个中原因。
非流通性资产持有量。 非流通性资产是指难以计值的资产或持仓 (即没有即时可得的市值)。在没有实际的交易进行前，这类非流通性资产的价值是难以厘订的，任何计值也只是估计而已。此外，由于市场对非流通资产缺乏兴趣，因此难以在短时间内把这类资产大批出售。因此，你应了解清楚基金持有多少非流通资产及其计值方法。一般来说，基金投资组合持有愈多非流通资产，风险也愈高。
持仓的集中程度。 你可从中得悉基金的投资分散程度。一般而言，投资组合愈分散，风险也愈分散。
业绩表现及风险指标。 请参阅下文有关这方面的详细探讨。

对冲基金所采用的某些业绩表现及风险指标看来很复杂，它们实际上说明甚么?

以下是一些用以量度对冲基金的回报和风险的常用指标。这些指标有助你评估基金在汇报期内的表现，以及为取得回报而承受的风险水平。虽然下列资料有助你作出投资决定，但应时刻紧记基金的过往业绩，并不足以代表未来表现。

业绩表现指标	用以量度	指标的数值愈大对投资者有甚么意义？
年度投资回报*	投资回报率	愈可取
年率化标准差*⁽¹⁾	回报的波幅	投资风险愈高，愈不可取
夏普比率(Sharpe ratio)*⁽²⁾	已就风险作出调整的回报	愈可取
索定能比率(Sortino ratio)⁽³⁾	已就风险作出调整的回报	愈可取
最大跌幅*⁽⁴⁾	下跌风险	投资风险愈高，愈不可取
风险价值(VaR)⁽⁵⁾	下跌风险	投资风险愈高，愈不可取
阿尔法系数(Alpha)	基金经理附加值	愈可取

备注: * 季度报告中必须披露的数据。

「年率化标准差」(Annualised standard deviation)量度回报与平均回报之间的偏差，亦即是回报的波幅。你可由此得知基金只是偶有回报或是有稳定的回报收益。
年度投资回报并没有将投资风险计算在内，至于「夏普比率」(Sharpe ratio)所计算的则是已就风险「作出调整」的回报率(risk-adjusted return)，计算方法是将年度投资回报除以年率化标准差。
「索定能比率」(Sortino ratio)与夏普比率性质相近，分别在于夏普比率以年率化标准差 (同时量度相对平均回报的正偏差和负偏差)作分母计算，而索定能比率则只考虑负偏差（量度在某一目标回报或基准以下的回报变动情况）。
「最大跌幅」(Maximum drawdown)指在汇报期内录得的最大跌幅，并按对上一个最高资产净值为基准所计算的百分比显示。
「风险价值」(Value at risk)是以货币作单位量度基金在一段指定时间内可能招致的损失。不同的基金经理会采用不同的方法计算风险价值。你应了解所投资的基金是采用甚么计算方法。

在分析上述数据时，你应同时考虑回报和风险。以下表的数据为例，如果单看年度投资回报，则甲基金远较乙基金可取(分别为20%和10%)。但这只是事实的一部份。甲基金为了取得较高的回报，需承受远较乙基金为高的风险水平(以年率化标准差计算，分别为 16%和5%)。要是比较两只基金的夏普比率，便会发现乙基金已就风险作出调整的回报，其实比甲基金高出60% (分别为2和1.25)。这个例子正好说明投资者应同时考虑投资回报和风险数据。

例子：

指标	甲基金	乙基金
年度投资回报	20%	10%
年率化标准差	16%	5%
夏普比率	1.25	2

除了回报和风险外，你还要考虑其他因素，例如对冲基金所采用的投资策略和个人的投资需要。不同的投资策略所带来的风险和回报是截然不同的。

最后，你要注意不同对冲基金或会使用不同的计算方法和定义来衡量基金的表现及风险水平，彼此并不一定能互相比较。因此，在比较不同的对冲基金前，首先应审慎地检视基金报告里列明的计算基准和金融词汇的定义。你只适宜将类同项目加以比较。

紧记，基金文件 (包括销售文件和定期报告)里的资料和数据，都是你藉以分析对冲基金的重要资料。假如你对对冲基金报告及/或其他基金文件里的资料有任何疑问，应在作出任何投资决定前向基金经理查询，或谘询专业顾问的意见。